|
Золото укрепляет позиции на фоне отказа центробанков от долларовых активов
Автор: Эрнест Хоффман
8 октября 2026
Перевод: Золотой Запас
По мнению Кенни Чжу, директора по исследованиям и инвестиционной стратегии компании Sprott, способность золота удерживаться в текущем торговом диапазоне и привлекать приток средств в ETF, несмотря на резкий рост доходности облигаций, указывает на возможность его дальнейшего роста; при этом отказ центральных банков от долларовых активов продолжает укреплять долгосрочные «бычьи» ожидания. Кенни Чжу объяснил, почему опасения по поводу инфляции и валютных рисков, провоцирующие рост доходности, в конечном счете могут повысить привлекательность золота. Он также отметил, как сценарий «мягкой посадки» экономики или более глубокий спад могут ослабить давление на драгоценные металлы, а внезапная смена курса ФРС — потенциально дать мощный импульс росту цен на золото.
Несмотря на инфляционное давление, приток средств остается положительным. Он не такой интенсивный, как в августе — тогда наблюдалось мощное ралли, — но все же мы видим приток капитала. На мой взгляд, это свидетельствует о том, что на текущих уровнях к золоту сохраняется интерес. Тот факт, что золото, по сути, удерживается в данном торговом диапазоне, в сочетании с продолжающимся притоком средств в золотые ETF, указывает на ситуацию неопределенности. И, на наш взгляд, чаша весов, вероятно, склоняется в пользу роста. Полагаю, есть основания полагать, что некоторые инвесторы используют эту возможность, чтобы выйти на рынок или увеличить долю вложений в этот сегмент.
Стану ли я утверждать, что все бросятся массово инвестировать в этот сектор? Не знаю. Не уверен, что стоит действовать столь агрессивно. Но если взглянуть на то, как эта тема обсуждается в СМИ, становится очевидно: о золоте говорят много. Впрочем, кто еще сейчас проявляет такую активность? Прежде всего, участники рынка инструментов с фиксированной доходностью, ведь доходность облигаций достигла уровней, которых мы не видели годами, если не десятилетиями. Чжу отметил, что одним из структурных факторов роста, поддерживающих цены на золото — даже в период летнего снижения, — остаются продолжающиеся закупки этого металла центральными банками. Я бы сказал, что эта тенденция наметилась еще до 2022 года, но эскалация конфликта между Россией и Украиной придало ей ускорение. К чему это привело? Правительство США ввело санкции против России и, по сути, вытеснило ее из международной платежной системы. Это наглядно демонстрирует, какими рычагами влияния на собственную валюту обладают Соединенные Штаты. Таким образом, именно это событие послужило отправной точкой для смены курса и активизации закупок золота центральными банками. По словам Чжу, санкционная политика также привела к тому, о чем годами предупреждали экономисты и аналитики: Китай начал отходить от доллара США, а вслед за ним этому примеру последовали и развивающиеся страны.
Мы постоянно говорили об опасениях, что Китай начнет распродавать казначейские облигации США и переводить средства в другие активы — в частности, в золото. Но и Россия тоже начала наращивать запасы золота. Думаю, именно с того момента мы увидели, как центральные банки многих развивающихся стран также стали вкладываться в золото. Чжу считает, что существуют веские аргументы в пользу отказа от доллара в пользу золота — и это актуально даже без учета фактора войны. Один из аргументов — необходимость снизить риски, связанные с зависимостью от США. Другой важный момент — необходимость защищать национальную валюту в периоды укрепления доллара. Когда курс доллара растет, что происходит с вашей валютой? Она начинает слабеть. Возможно, для стран с развитой экономикой это не столь критично, но для таких государств, как, например, Турция, это может стать серьезным фактором, вызывающим значительные колебания курса. В таких ситуациях приходится продавать имеющиеся активы. Золото — один из них, но в первую очередь речь идет о казначейских облигациях.
Если взглянуть на тенденцию, наблюдаемую с 2022 года по настоящее время — тенденцию, которая формировалась давно, но в последнее время ускорилась, — и сравнить долю золота в мировых резервах центральных банков с долей казначейских облигаций и активов, номинированных в долларах США, то можно увидеть, что доля долларовых активов снижается, а доля золота — растет. Чжу признал, что крайне высокая доходность облигаций оказывает значительное давление на цены на золото, однако отметил: когда рост доходности отражает опасения по поводу суверенных рисков и обесценивания валюты, золото начинает выглядеть более привлекательным активом, даже несмотря на отсутствие процентного дохода.
Когда инфляция растет, облигации страдают, поскольку они могут не выполнять свою главную функцию — хеджирование рисков [падения рынка акций]. Нужно понимать причины, по которым растут доходности. Если проанализировать факторы, определявшие динамику торгов в последние несколько месяцев или даже лет, то ключевым моментом является обесценивание денег и наводнение рынка ликвидностью. В свое время Федеральная резервная система, действуя в условиях нулевых процентных ставок, слишком медленно их повышала, фактически позволяя ликвидности оставаться в избытке дольше, чем следовало. Здесь также играет роль инфляционный фактор.
Чжу назвал инфляцию «вероятно, главной ахиллесовой пятой облигаций». Когда инфляция резко возрастает и регулятору приходится повышать ставки, а рыночные ставки растут относительно доходности облигаций в вашем портфеле, стоимость этих облигаций существенно снижается. Даже если вы будете держать облигацию до погашения, вы все равно понесете убытки: если инфляционное давление сохранится, реальная стоимость получаемых вами купонных выплат со временем обесценится, поскольку размер этих выплат, как правило, фиксирован. Заглядывая в будущее, Чжу выделил два возможных сценария развития событий для золота в текущих условиях.
Первый вариант — это «мягкая посадка»: ФРС не приходится слишком сильно повышать ставки, поскольку поступающие данные меняются, и регулятор, будем надеяться, успевает вовремя сменить курс. В таких условиях негативные факторы, сдерживавшие стоимость золота, могут ослабнуть, что позволит цене вернуться к долгосрочному структурному тренду.
Второй вариант предполагает неожиданный разворот в экономике. Происходит событие типа «черный лебедь», случается «жесткая посадка», и реализуется тот самый резкий разворот политики, о котором все говорят. В этом сценарии давление на драгоценные металлы не только ослабнет, но и может даже придать дополнительный импульс росту цен на золото и серебро.
|
