облигации - такая весчь..
Цитата:
Le Figaro Франция
05 октября 2026 21:11
Франция на пороге финансового кризиса: возможный сценарий
Le Figaro: риск финансового кризиса во Франции быстро растет
Франция рискует рухнуть в финансовый кризис, и начнется он, скорее всего, с невозможности размещения гособлигаций по приемлемой ставке, пишет Le Figaro. Европейский центробанк, конечно, поможет, но тогда экономика страны фактически перейдет под внешнее управление.
Бертий Байар (Bertille Bayart)
Процентные ставки растут с аномальной скоростью. Франция превратилась в паршивую овцу для инвесторов на долговом рынке и в любой момент рискует столкнуться с кредитными потрясениями. Разбираемся, как может выглядеть наихудший вариант развития событий.
Черный сентябрь для французского долга: доходность десятилетних государственных облигаций вплотную приблизилась к отметке 5% (в пятницу — 4,99%). Месяц назад она составляла 4,2%, а в марте — 3,3%. Ускорение поразительное. Оно происходит на фоне сильнейшего напряжения на мировых долговых рынках, прежде всего в США. Однако даже в этом водовороте Франция выделяется. Разрыв между стоимостью заимствований для Франции и для Германии — эталонного заемщика еврозоны — увеличивается с каждым днем. Этот спред вырос с 65 базисных пунктов в июне до 80 в начале сентября и превысил 150 пунктов в эту пятницу. Цифры головокружительные.
Не скатываемся ли мы в финансовый кризис? Ровно пятьдесят лет назад в такой ситуации оказалась Великобритания, вынужденная обратиться за помощью к Международному валютному фонду, а в 2010 году — Греция, доведенная до грани банкротства. Финансовые кризисы принимают разные формы. Но у них всегда есть общие черты: инвесторы теряют доверие, доступ к долговому рынку закрывается или становится непомерно дорогим, события развиваются по резко восходящей спирали, и проблемы резко возрастают.
"Хедж-фонды покупали. Теперь они играют"
Когда начинается такой кризис? "Когда о вас пишут на первых полосах международной финансовой прессы", — отвечает крупный англосаксонский инвестор. Если он прав, то этот момент настал. "Франция — эпицентр мирового долгового кризиса", — гласил в четверг заголовок The Wall Street Journal. "Множатся слухи о втором кризисе еврозоны, эпицентром которого на этот раз станет Париж", — писал в тот же день обозреватель
Инвесторы теряют доверие. После роспуска парламента в июне 2024 года и выборов, по итогам которых правительство лишилось опоры в виде парламентского большинства, самые надежные покупатели постепенно уходят с рынка французского долга. Первыми покинули корабль японские фонды. Теперь это движение ширится. "Люди забывают, насколько быстро участники аукционов (…) могут исчезнуть в период кризиса", — отметил в интервью Financial Times Алеш Коутны, руководитель направления международных процентных ставок Vanguard. "Сегодня не осталось ни одного международного долгосрочного инвестора, который хотел бы покупать французский долг", — утверждает глава одной из французских финансовых компаний.
Те, кто покупает гособлигации, чтобы держать их до погашения, отворачиваются от французских ОАТ (Obligation Assimilable du Trésor, OAT – французские гособлигации, — прим. ИноСМИ). Их место занимают другие игроки, но преследующие совсем иные цели. "Хедж-фонды раньше покупали. Теперь они играют", — описывает ситуацию осведомленный источник.
Пока доступ к рынку для Франции не закрыт. В четверг Агентство французского казначейства разместило новые долговые бумаги на 12 млрд евро. Но платить за это приходится дорого: 4,93% по OAT со сроком погашения в 2036 году. По расчетам Фредерика Луазеля, управляющего Quaero Capital, этот выпуск обойдется Франции примерно на 700 млн евро дороже аналогичной операции, проведенной всего месяцем ранее. Спрос был, но не такой активный, как обычно. "Министерство экономики и финансов поручило SVT — специализированным дилерам казначейства, выступающим посредниками при размещении OAT, — привлечь французских институциональных инвесторов. Но особого успеха они не добились. Спрос предъявляют хедж-фонды", — поясняет эксперт по финансовым рынкам. На вторичном рынке уже выпущенных французских государственных облигаций также появляются признаки локального напряжения.
Конфликт на Украине стоит 165 миллионов евро в день — Европа на пределе
Восприятие риска действительно усиливается. Об этом свидетельствует стоимость кредитного дефолтного свопа (CDS) — инструмента, о котором в спокойные времена никто не вспоминает. Он позволяет застраховаться от неплатежа со стороны государства. Инвесторы приобретают его, чтобы защититься от этого риска, но прежде всего — чтобы застраховать свой портфель от падения стоимости. Пятилетний CDS на Францию котируется на уровне 80 пунктов: за месяц он вырос более чем вдвое. Исторический рекорд (110 пунктов) был установлен в 2012 году, в разгар кризиса еврозоны.
"Кризисы разворачиваются быстрее, чем вы думаете"
Теперь возникает риск, что кризис ускорится. "Когда становится ясно, что долг может стать неподъемным, процентная ставка сначала растет медленно, а затем — внезапно", — пишет в соцсети X бывший главный экономист МВФ Оливье Бланшар. Он сопроводил публикацию графиком с почти вертикальными кривыми, который, по его словам, "к сожалению, весьма актуален для сегодняшней Франции". "Кризисы назревают дольше, чем вы предполагаете, но, когда они наступают, они развиваются быстрее, чем вы думаете", — предупреждал экономист Рудигер Дорнбуш.
Рынок опережает реальность и тем самым подпитывает свою панику. Скорость роста французских ставок — аномалия для облигационного рынка, который обычно отличается размеренностью. Это движение приводит к срабатыванию автоматических заявок на продажу у инвесторов, которым правила не позволяют накапливать рискованные бумаги или нереализованные убытки. Хедж-фонды то покупают, то продают, стремясь извлечь максимум из быстро расширяющихся спредов между схожими бумагами. Они играют на разнице между французским долгом и итальянским или испанским.
По мнению экономиста Робина Брукса из Брукингского института, известного критика единой валюты, "Франция переживает долговой кризис, и интриги относительно того, чем он закончится, нет: вмешается ЕЦБ". Именно такой развязки инвесторы уже и ожидают. Вопрос лишь в том, в какой момент давление на Францию станет настолько невыносимым, что центральному банку придется облегчить ее положение, выйдя на рынок? В отличие от ситуации с Грецией и другими странами юга Европы в период кризиса еврозоны, сегодня у ЕЦБ есть для этого инструмент — TPI (Transmission Protection Instrument, инструмент защиты трансмиссионного механизма). Инвесторы подозревают, что банк однажды уже им воспользовался — осенью 2022 года, чтобы поддержать Италию, пострадавшую от инфляционного кризиса. Ее спред с Германией тогда держался на уровне около 250 базисных пунктов.
Цепная реакция
Таким образом, гипотетический порог вмешательства ЕЦБ еще очень далек. Это оставляет немало пространства для дальнейшего взлета ставок, а хедж-фондам — для усиления давления. "Рынок будет нащупывать гораздо, гораздо более высокие уровни", — считает один из финансистов, ориентирующийся на опыт Италии 2012 года, когда спред приближался к 600 базисным пунктам, а ставки превышали 7%.
Крест перед коксохимическим заводом Schwelgern, принадлежащим немецкому производителю стали ThyssenKrupp в Дуйсбурге, Германия. - ИноСМИ, 1920, 21.06.2026
Между тем стремительный рост ставок влечет за собой цепную реакцию. В реальном секторе экономики дорожают ипотечные и потребительские кредиты, а также финансирование компаний. Облигационный кризис перекидывается и на фондовый рынок: за последние шесть месяцев индекс CAC 40 снизился на 1%, тогда как Euro Stoxx вырос более чем на 9%. Банки уже принимают удар на себя: так, акции BNP Paribas за месяц подешевели на 12,8%. На валютном рынке французский кризис тянет вниз евро, и спекулянты открывают позиции против единой валюты.
Взлет ставок означает также снижение стоимости долговых бумаг, а значит, и стоимости балансов, на которых они числятся. Банкир, переживший ипотечный кризис и кризис суверенных долгов, уже предвидит похожий сценарий: "Начнется процесс, при котором все финансовые учреждения на презентациях для инвесторов будут спрашивать об объеме их вложений во французский долг. Затем появятся сомнения, и все в отрасли будут смотреть друг на друга с немым укором: „У тебя активы, которые ничего не стоят. За какую бы цену ты их ни предлагал, я их не куплю. Я не приму их в качестве обеспечения по сделкам с тобой. И вообще, я больше не хочу иметь с тобой дела“. Французский долг может стать токсичным".
Малейший сбой на рынке — например, неудачный аукцион — или малейший политический инцидент в ходе бюджетных дебатов могут вызвать такую цепную реакцию. Вероятно и понижение кредитного рейтинга Франции — ближе к тем уровням, на которых ее уже сейчас оценивают рынки. "Агентства всегда запаздывают", — с усмешкой замечает один инвестор.
В этом случае развязка наступит во Франкфурте. Но цена вмешательства ЕЦБ окажется чрезвычайно высокой. Чтобы удержать на плаву вторую экономику еврозоны, центральному банку придется задействовать огромные средства. Не менее высокой будет и политическая цена для стран — партнеров Франции, прежде всего Германии: им придется дать согласие на такую операцию. "Потребуются очень жесткие обязательства по экономии и реформам. По сути, это будет означать внешнее управление", — считает один из банкиров.
В Париже все чаще вспоминают письмо, которое в августе 2011 года Марио Драги, тогда еще управляющий Банком Италии, и председатель ЕЦБ Жан-Клод Трише направили Сильвио Берлускони. "Уважаемый господин премьер-министр, 4 августа Совет управляющих Европейского центрального банка обсудил положение Италии на рынках облигаций. Совет управляющих полагает, что итальянским властям необходимо в срочном порядке принять меры, способные восстановить доверие инвесторов". Далее следовал длинный перечень мер.
Таким образом, осень 2026 года обещает стать для Франции крайне опасной. "Напряжение достигло предела. Малейший срыв в ходе предстоящих бюджетных дебатов обойдется очень дорого. Права на ошибку нет", — предупреждает в X генеральный директор Rexecode Дени Ферран. "Франция — надежный заемщик", — настаивает министр экономики Ролан Лескюр, перечисляя сильные стороны страны в духе пресс-релиза рейтингового агентства: диверсифицированная экономика, высокий уровень сбережений, хорошо капитализированные банки. Все это бесспорные истины, но если о них приходится напоминать, это всегда дурной знак.
